龙元建设PPP项目春暖花开 买入评级

　　PPP项目春暖花开，正加速落地，铸就波澜壮阔大时代：当前PPP 政策环境不断完善，适用领域不断拓宽。地方政府通过一年多政策的学习，逐步熟悉了PPP 项目的操作流程，并且在当前稳增长任务严峻的形势下，各地投资行为逐渐转为积极。 金融机构与社会资本也意识到了PPP 推广战略窗口期的重要性，参与热情也逐步被激发，PPP 项目迎来了加速落地期。通过对重点上市建筑公司PPP 订单统计，去年四季度新签PPP 订单已超前三个季度之和，呈现逐季加速的态势。当前被纳入财政部信息库的PPP 项目已达82827 亿元，其中进入执行阶段的约为4400 亿元，剩余部分预计3 年内逐步落地，预计16/17/18 年分别落地2/2.6（YoY30%）/3.2（YoY23%）万亿元。

　　PPP 王者之路，承接PPP 项目优势突出。公司承接PPP 优势主要有：1、提前布局，先发优势明显。在国家还未大规模推广之前已组建团队，提前掌握政策动向，主动参与政府PPP 项目培训和咨询，具备较强先发优势。2、拥有国内权威PPP 团队，专业能力突出。3、兼具工程建设甲乙双方思维，对政府、施工企业、融资方等参与者了解透彻，心态开放，立志做平台型企业。4、融资经验丰富，资金来源渠道广。积极寻求与国内各类金融机构展开战略合作，有望继续拓展广阔资金来源。愿景对标麦格理，从施工企业向金融领域转型，走在王者之路，想象空间极大。

　　PPP 订单趋势强劲，将促业绩加速成长：公司自去年10 月份至今，已先后中标8个PPP 项目，累计金额达89 亿元，基本完成去年规划。项目覆盖类型多样，不仅涵盖高速公路、水利工程等基建设施，还拓展到学校、会展中心等公共建筑。随着PPP项目的加速落地，公司凭借着专业的 PPP 项目管理运作能力，预计将持续取得积极进展。根据去年中标节奏，预计2016/2017 年新签PPP 订单将达到260/350 亿元。同时PPP 项目分布于基建等多个领域，毛利率高于原房建主业，且可贡献施工、投资、运营等更多元收益，将显着提升公司净利率水平，净利率有望从1.5%提高到3%-4%。公司利用两层杠杆以较低自有资金撬动更多项目，充分放大收益，且后续施工、运营、投资等不同阶段多类型收益叠加，将促业绩呈现加速增长趋势。

　　投资建议： 我们预测公司2015-2017 年净利润分别为2.2/3.5/5.0 亿元，CAGR=50.8%，三年EPS 分别为0.18/0.28/0.40 元，当前股价对应16/17 年PE 分别为28/20 倍，考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为 PPP 平台型企业的巨大潜力，给予目标价11.2 元，买入-A 评级。

　　风险提示：PPP 项目落地不达预期风险，宏观经济急剧下滑风险。