劲嘉股份：烟标主业内生外延共驱增长，大健康产业期待项目落地

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-04-15

　　业绩简评

　　2015年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润27.2亿元、8.61亿元、7.21亿元，同比分别增长17.08%、28.66%和24.63%。实现全面摊薄EPS0.55元/股，符合我们的预期。公司2015年分配预案为每10 股派送1.5元（含税）。

　　经营分析

　　营收转升趋势已成，经营效率提高，净利率还有提升空间：从2014年中报起，公司营收开始恢复增长并且逐季提速。1H2015/2015营收同比分别增长12.54%/17.08%;同时，受益于公司近年来通过陆续收购中丰田光电科技部分股权以及完全控股江苏顺泰包装印刷科技等内部原料一体化采购等措施，公司毛利率亦逐季改善，1H2015/2015分别为44.50%/45.9%（同比+4.44pct.），是2005年以来最佳水平。期间费用率下降1.16pct.至15.9%。其中，销售费用率略升0.28，至3.05%;管理费用减少0.26pct.，至12.9%;财务费用因贷款减少、利息支出而减少（-1.18pct.）。2015年，公司的国家高新技术企业认证通过复审，2015-2017年减按15%税率计算企业所得税。

　　内生+外延，巩固提升烟标核心业务。2015年，公司的烟标产、销量比上年同期分别增长19.21%和14.21%。一方面，公司继续发挥主营烟标产品在新产品开发及设计的优势，稳步提升现有市场份额。另一方面，随着烟草公约以及国家烟草总局关于培养大型烟草集团战略的实施，国内卷烟品牌数量逐渐减少，市场集中度不断提高，卷烟企业对于烟标印刷的要求不断提高，烟标企业面对更为激烈的市场竞争。公司正在积极把握机会，推进行业整合。2015年，公司新增为广东中烟提供烟标产品，并且正在通过非公开发行，计划将在配套“宏声”、“龙凤呈祥”、“娇子”和“红塔山”等知名卷烟品牌的西南地区烟标龙头企业宏劲印务的持股比例由12.73%提高至45.73%。未来数年，我们预计公司还将继续在已开发市场和空白市场同步寻求并购机会，持续增强烟标核心竞争优势。

　　打造新型包装运营体系。公司未来5年内规划通过横向并购扩大经营服务范围;通过收购、参股、合作、设立产业基金等方式积极切入新兴领域，推进公司在互联网+、RFID传感技术、物联网、大数据、数字营销及品牌设计策划等领域的布局，并进一步推进在大包装、大数据和文化传媒等领域上下游产业链的横向、纵向整合，构建“互联网+文创+包装”平台，实现公司外延式发展，持续扩大产业版图。

　　拓展大健康产业，推进企业升级转型。随着中国人口老龄化发展，健康产业将成为21世纪的朝阳产业和支柱产业。公司在《五年发展战略规划纲要（2016年-2020年）》中确定，未来五年，公司将重点做大做强大包装和大健康两大支柱产业。大健康方面，公司将通过资源整合和科学创新，利用工业园优质土地储备，打造“生物产业孵化基地”，重点培育亚健康检测、肿瘤防治、生物制药和生物工程等项目。同时投资、并购健康管理和医疗服务机构，致力于健康管理、高端医疗、国际医疗等服务，形成上游的技术研发、中游的技术应用、下游的产品和服务的完整产业链，力争到2020年大健康产业收入比例达到公司收入的10%。2015年，公司与中山大学抗衰老研究中心建立战略合作，将通过校企融合，共同推进“基因编辑与细胞治疗”等生物技术的产业应用。

　　风险因素

　　“大包装”新领域发展不达预期;电子烟、智能烟具行业政策风险;“大健康”产业拓展不力。

　　盈利预测与投资建议

　　鉴于1）公司烟标主业发展稳健;2）公司通过新材料运用和文化创意设计推动在电子产品、酒类、药品和食盐等消费包装市场的渗透带来的业绩提速;3）电子烟和智能烟具在未来行业政策许可的前提下市场空间巨大;4）积极推进大健康产业，预期校企合作将有项目落地。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.72/0.95元/股，预计2018年EPS为1.17（三年CAGR28.9%），对应PE分为16/12/10倍，维持公司“买入”评级。