恒生电子 600570

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘洋，刘智 撰写日期：2016-04-07

　　2016年3月29日，恒生电子发布2015年年报。2015年公司实现营业收入22.26亿，同比增长56.52%，实现归属上市公司股东净利润4.54亿，同比增长25.86%，营业收入与归属上市公司股东净利润增长符合预期。实现扣非后净利润4.48亿，同比增长55.75%。每股收益0.73元。

　　罚款对利润影响不大，后续风险有望消除。2015年9月，公司子公司恒生网络收到证监会告知书，恒生网络拟被没收违法所得13，285.24万元，并处以39，855.72万元罚款。根据公司2015年报，恒生网络已累计确认预计负债5789万元，同时期末应收账款中1.12亿元已全额计提坏账准备。从利润表上来看，2015年公司确认坏账损失1.23亿元，营业外支出中罚款支出为5789万为对应于利润的影响。考虑到公司只需在恒生网络上承担有限责任及恒生网络的净资产有限，预计罚款对公司业绩后续风险有望消除。

　　受益于2015年投资热潮，资本市场与互联网业务增长迅速。2015年公司资本市场业务实现收入13.17亿元，同比增长43.22%。其中经纪业务核心平台UF2.0表现出色，资管产品合同额创新高，财富管理及交易所业务均有推进。2015年公司互联网业务实现收入4.44亿元，同比增长357.70%。其中恒生云融“HIPS平台2.0”等多个产品深受机构认可，“网金社”上线半年实现交易量124.6亿元。同时公司银行与非金融业务分别增长13.50%与15.79%，在银行业与交通等行业反腐浪潮中实现稳定增长。

　　经营活动现金流净额与研发投入增长较快，未来增长或可持续。市场担心2016年投资热情或有下降，公司难以维持2015年高景气状况。2015年公司经营活动产生的现金流净额同比增长61.63%，好于利润增速。同时公司研发投入同比增长46.08%，占营业收入38.8%，推测原因为新业务的储备。高研发投入与较好现金流预示公司有望实现持续增长。

　　2.0、3.0业务尚在推进期，新技术具有吸引力。1.0业务未来仍有它良好的市场发展空间，2.0业务的发展将使客户的IT系统上云，目前尚需法规政策的支持以及市场产品供应商的成熟度支持，3.0业务目前尚处于商业模式探索期。公司近日推出基于区块链的数字票据系统，具有技术吸引力。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预测2016-2018年公司实现营业收入27.19、33.12、40.17亿元，归属上市公司股东的净利润分别为6.23亿元、7.92亿元、9.26亿元。