今年上半年，大宗商品一改前几年的颓势，在所有大类资产标的中表现抢眼，特别是近期价格波动剧烈，同时交易风险明显增加。对此，如何解读当前的商品期货行情，作为行业中坚力量的期货公司受到什么影响，迎来怎样的机遇？对此，中国证券报记者专访了南华期货研究所副所长马根美。

中国证券报：如何看待当前大宗商品市场行情？

马根美：今年以来大宗商品表现抢眼，主要原因有以下几点：一是品种供求关系与市场预期的多变。首先，上半年大宗商品的上涨，很重要的原因是供给出现积极变化。对不少工业品而言，是受到供给侧结构性改革的直接影响。大宗商品已经历了5年熊市，在前几年的下跌中，很多大宗商品价格都接近或跌破成本价，部分工业品出现了市场自发的去产能的情况，但力度远远不够，存在大量的僵尸企业。国家为推动经济转型升级，下大决心推动供给侧结构性改革，在煤炭、钢铁等部分行业取得了一些实质性进展，让市场形成强烈预期，这是上半年形成“黑色旋风”与其他工业品大幅上涨的重要因素。同时去产能具有反复性与艰巨性。一些原本休眠的产能会随着价格的攀升快速恢复，一些具有技术与成本优势的产能会继续增长。据资料，5月份全国钢材（2330， -13.00， -0.55%）产量创下单月历史纪录，超过1亿吨。而对一些农产品来说，则因厄尔尼诺导致产量或产量预估的下降。

其次，刺激措施形成的需求释放需要时间。为保证就业和社会经济的稳定，确保到2020年实现国民生产总值翻番，必须采取经济刺激措施，包括自去年底多行业、产业的“十三五”规划与“大基建+PPP”投资计划。部分品种的需求得到了明显的提升。但“十三五”规划是一个中长期的规划，需求兑现具有分期特点，一些政策措施的落实需要地方资金的配套，规划与计划的执行需要时间，因此不少品种的需求增长仍在路上。前期市场预期具有一定的盲目乐观的成分。而豆粕等农产品部分受益于猪周期需求增长。

再次，库存因素出现一些变化。去年底不少品种的库存在连年价格下跌中处于低位，特别是中间商与下游需求企业的库存处于较低水平，随着价格走高具有补库冲动，但在价格回落中又具有明显的反作用，即会停止补库并抛减库存。正是以上三个方面的基本面决定了大宗商品供求关系的脆弱平衡与市场预期的复杂多变，成为今年上半年特别是近期价格剧烈波动的最重要因素。

二是全球经济增长具有脆弱的一面。全球经济增长的不确定性较大，除美国经济复苏略有亮点外，欧洲、日本经济仍在泥潭中翻滚，更重要的是全球市场频遭意外事件的冲击。黑天鹅频频飞临，冲击经济增长的神经。另一方面，中国经济“L”型走势将持续较长时间。上半年美元指数与黄金价格的波动也反映了这一点。由于美国经济和通胀前景的不确定性美联储加息的可能性下降，今年以来美元指数走出探底回升的态势，而黄金则自去年底以来走出一波幅度达30%以上的涨势。美元指数与黄金走势反映了全球投资者对经济增长的不确定与避险需求，而美元指数的回升有可能对下半年大宗商品价格构成一定的打压。

三是充裕的流动性对大宗商品价格的影响。2008年全球金融危机后世界各主要经济体都实施了量化宽松政策，而欧央行和英国央行均表态可能采取进一步货币宽松政策，而美国已在担心曾经的量化宽松政策带来的通胀风险，在伺机加息。中国目前实行的是稳健的货币政策，并一直在稳健中性与偏宽松间徘徊，流动性有寻求投资的冲动。大宗商品成了流动性充裕条件下难得的投资机会与领域。据了解，期货市场客户保证金在股灾后出现较大幅度的增加，一些投资机构也将商品作为资产配置的重要门类。不过，商品市场具有自身运行规律，特别是套保、套利力量逐渐壮大情况下，商品市场具有积极的自我平衡与纠错功能，市场价格的波动是市场对预期变化作出的灵敏反应，商品市场已具有吸收、消化突发题材的能力。

中国证券报：行情剧烈波动背景下，今年期货公司所受到的影响如何？作为金融服务机构，期货公司如何做好投资服务工作？

马根美：大宗商品价格的剧烈波动，给实体企业的生产经营带来巨大的压力，进行风险管理的需求急剧增大，不仅使一些实体企业参与到期货市场里来，也吸引了不少的投资机构进入期货市场。对期货公司的影响，从总体上看较为正面：一是开户数量有所增加；二是客户权益和成交有所提高。当然，风险控制的压力也有所增加，好在期货公司已在多年的经营中建立了完善严格的风险管控机制，培养了一批专业风控人才。期货市场是发现价格、让产业客户进行价格风险管理的场所，越是在行情波动剧烈的时候，越能体现它的价值。

作为金融服务机构，南华期货主要从三个方面做好服务。一是加强对品种的研究。特别是供给侧结构性改革对一些品种的中长期供需关系的影响以及新常态下货币、财政等宏观调控政策的力度的研究，把握5年熊市后商品价格波动的新的特点。二是加强与产业客户的互动与合作。南华期货积极分析产业链客户的风险管理需求，通过路演、提供深度研究报告及进行及时沟通，为产业客户作出风控与交易决策提供依据。三是积极发挥南华资本场外衍生品的优势，为客户打造场外期权这一新的风控策略，丰富了期货公司服务产业客户的手段，并取得了积极效果。

中国证券报：大宗商品国内外走势日趋一致。作为国际化领头羊的南华期货，如何利用好这一机遇？

马根美：经济全球化趋势日益明朗，大宗商品价格内外联动明显增强，特别是在“走出去”战略下，先“走出去”的投资者客观地存在金融服务需求，特别是风险管理的需求。南华期货自2006年成为首批在香港设立分支机构的期货公司，在国际化方面取得了重要进展。其子公司横华国际金融股份有限公司下设有期货、证券、外汇、商贸、资产管理、财富管理等子公司，建立了内外盘联通的交易平台，为客户提供了新的避险平台与金融服务。在商品价格波动剧烈及国内外价格走势趋于一致的背景下，及时传递信息，适当推介境外交易品种，提供不同市场间的套利策略等，加强对“走出去”投资者的金融服务。