建议关注1701合约与1609合约的价差

7月以来，因过量降雨导致短期供给偏紧以及下游延续高开工率，胶价并未延续前期的大跌，反而在万点大关站稳。上周四，关于混合胶禁止通关的传闻导致天胶大涨，虽然事后被证伪，胶价回落，但近期基本面消息频出，不确定性增强。笔者认为，沪胶后市难以走出趋势性行情，维持宽幅振荡的可能性较大。

三季度初期产量增加缓慢

天胶主产国在三季度均进入了割胶旺季。ANRPC报告显示，1—6月成员国天胶产量为492.8万吨，同比下降0.3%。

首先，主产国之间产量增减分化的趋势还会继续。其中，减产幅度最大的国家是中国、马来西亚和印度这些胶树树龄偏老的国家，产量增加最快的国家是越南、泰国这些胶树树龄适宜且有新增种植面积的国家。其次，持续性极端气候阻碍了主产国正常的割胶进程。前期厄尔尼诺气候让原本就处于旱季的湄公河流域干旱更加严重，泰国和越南陆续开割的地区胶水产出稀少。6月开始进入雨季后，后期又出现持续性大量降雨。今年主产国天胶平均单产为1241千克/公顷，比2014年的1307千克/公顷下降很多。

笔者认为，供给面上的主要不确定因素就是天气，今年拉尼娜气候出现的概率很大，拉尼娜气候会让西太平洋降水增加，假如拉尼娜气候覆盖东南亚主要产区时间较长，大量降雨不但会阻碍正常的割胶进度，影响运输，还会导致洪涝等灾害。

轮胎出口和重卡销售向好

7月是天胶下游传统季节性消费淡季，但近期的轮胎出口和重卡销售数据都有继续向好的迹象，雪地胎提前排产，带动轮胎开工率稳定维持较高水平。国内半钢胎开工率为74.31%，全钢胎开工率为73.94%。

笔者认为，房地产和物流是重卡需求增长的最主要因素。中汽协数据显示，6月重卡销售同比上涨13%，连续5个月保持两位数增长。一方面，虽然近期的一线二线部分城市房地产市场受政策影响有所回落，但其强劲复苏的惯性会继续带动重卡产销数据的连续增长；另一方面，国内物流行业迅速发展，面向长途、高效的物流车型不断出现，特别是牵引车的产销增速有显著提升。因此，物流车的更新换代成为继房地产之后，重卡市场复苏的重要推手。下游消费淡季不淡使得天胶在重回割胶旺季后，继续处于供需平衡状态。

隐性库存向显性库存转移

截至7月中旬，青岛保税区橡胶库存较月初减少8.8%至17.73万吨，但仍高于去年同期库存水平。保税区库存季节性下降，除了下游高开工率的延续和开割初期产量不大的原因外，隐性库存向显性库存转移也是一大因素。上周沪胶仓单增加3万吨至33.64万吨，库存小计34万吨，不断创出历史新高。由于沪胶1609合约的胶是老胶，老胶仓单只能在1611合约前交割，不能转到1701合约上去，所以无论主力合约换月，还是老胶仓单交割后均将流入现货市场，这34万吨仓单压力是压制多头的主要力量，后期需要密切关注仓单的流出情况。

笔者认为，一方面是交割压力，另一方面是拉尼娜等气候影响不确定性大，会阻碍割胶进度和运输，抬升远期合约价格，所以沪胶1701合约与1609合约的价差不但难以缩小，甚至可能会不断超越历史极值。

综合以上分析，受下游消费淡季不淡的影响，供给从前期紧平衡到宽松的步伐相当缓慢，这将在一定程度上支撑胶价。不过，考虑到上期所仓单压力持续压制天胶上涨空间，预计沪胶难走出趋势性行情，维持宽幅振荡的可能性较大，后市建议重点关注1701合约与1609合约的价差。