4月以来，国债期货高位振荡，成交量持续萎缩。五年期国债期货走势略强于十年期国债期货，主力合约T1606于上周三开始缓慢移仓。周三受国际市场商品价格和我国出口数据增长影响，期债价格大幅下挫。

通胀预期抬升，国债收益率企稳

虽然已公布的3月CPI数据并未超出市场预期，但PPI环比两年来首次转正。加上前期公布的工业企业利润大幅提升，市场对通胀持续性的预期增强。周二，国际原油价格出现大幅拉升，国内以黑色为主的商品市场持续冲高，对于通胀预期起到支撑作用。

银行间利率债方面，较为活跃的国开150218.IB在一个月时间里收益率上升超过20BP；十年期国债活跃交割券150023.IB和160004.IB收益率分别上升10BP和7BP；五年期国债活跃交割券150019.IB收益率4月以来反弹约7BP。期限利差方面，10年期—5年期国债利差扩大至28BP，重回去年6月水平，收益率曲线呈陡峭上移；5年期—1年期国债利差则回落至40BP以下，持续处于历史较低水平。5年期国债收益率的稳定表现主要与近期银行配置盘需求良好有关。但随着配置需求的释放，未来规模不断增大的债券供应量将对市场造成冲击。

市场资金紧平衡，资金成本抑制短端收益率

春节后，市场资金面并未出现明显宽松，整体维持紧平衡的状态。银行间7天质押式回购利率维持2.3%左右位置，隔夜Shibor缓慢上升至2%。3月末，央行首次实施MPA，大型商业银行资金融出减弱。另外，银行业不良规模持续增加以及未来大概率推行的“债转股”，都将对银行业资金流动性产生不利影响。

从期现利差看，目前1年期国债收益率在2.2%以下，明显低于7天银行间资金利率，更低于央行MLF成本。根据今年央行对未来货币政策的表态和实际操作来看，其对目前的无风险利率水平较为认可。因此，流动性维持紧平衡状态、资金利率波动幅度降低、利率倒挂等状况可能难以持续。资金利率对国债短端收益率起到支撑，若市场风险偏好出现持续回升，中长端收益率上升空间将会扩大。

一季度经济转好，期债下跌空间打开

一季度GDP数据将于本周末公布，此前公布的通胀、PMI和出口数据等均释放出企稳回暖信号。市场对一季度经济增速企稳给予较强期待。工业增加值、固定资产投资、零售销售等宏观数据也将陆续公布。国家发改委近日对今年经济开局给予充分肯定，认为投资增速、价格总水平、企业利润、房地产市场、财政收入和市场预期都出现回升。同时，IMF近日上调我国经济增速预期，良好的开局对商品及股票市场产生明显影响，而债券市场表现滞后。

虽然目前我国经济仍面临一定风险，供给侧改革刚刚开始，但一季度的各项经济数据和持续上涨的大宗商品价格有助于提升市场信心。此外，国际市场上原油价格出现持续回升，冻产协定初步达成的可能性逐渐上升，美国经济数据有所企稳，各利好因素带动欧美股票及商品市场上涨。

在经历两年时间的债券牛市后，期债价格于今年出现横盘振荡。前期市场较为迷茫，多头双方均偏谨慎。随着基本面的企稳和通胀预期的增加，市场风险偏好逐渐增强。加上短期资金利率的支撑，国债收益率阶段性上行趋势逐渐显现，期债下方空间打开。但是目前经济企稳的持续性还需要更多时间观察。同时，考虑到央行利率走廊上限的制约，期债可能呈现振荡下行趋势，长期方向暂无法确定，建议谨慎做空。