投资策略

　　权益类：衡偏成长的配置

　　3月国内经济出现企稳迹象，这将在一定程度上改善市场对经济前景的预期，这一企稳反弹可能至少持续3个月左右，未来促推改革尤其是供给侧改革和国企改革的措施有望进一步加码。A股在经济前景改善和改革加码的预期下有望继续反弹，积极布局收获。建议投资者均衡偏成长的配置，同时，关注基金经理的选股能力以及风险控制能力。

　　经济短暂企稳改善市场经济前景的预期。消费、投资、出口各项数据在3月份出现反弹，工业数据、金融信贷和社融数据继续大增，财政收入在房地产市场回暖的带动下大增，财政支出持续加码，各项数据综合显示经济在3月份出现短期触底迹象，经济短暂企稳并在未来几个月具有延续性有利于改善市场对经济前景的预期。同时，经济短暂企稳后，为对冲各项改革尤其是供给侧改革的冲击带来了较好的时间窗口期，改革有望加快推进，最近改革的局部措施开始加紧落实。

　　强监管深入发酵，利于市场信心重塑。目前，金融领域的强监管措施不断深入。强监管的深入发酵一方面会引发资金的重新选择，另一方会促使市场环境的进化，利于市场信心的重塑。

　　流动性整体仍处宽松区间。一季度整体流动性处于较为宽松的区间，而从变化来看前三月份整体的宽松程度边际减弱。货币由于稳增长、促改革目标依然有必要维持稳健略松；CPI上涨主要来自猪肉和蔬菜食品类价格上涨，边际上有所减弱；经济企稳改善的状况持续3个月。按照现状，流动性整体宽松并随着经济改善出现边际减弱。

　　偏股型基金投资略：随着人民币汇率的逐渐稳定和经济回暖的确定性增强，反弹将在犹豫中继续，2季度偏股基金市场或许迎来转机。 一方面对于基金本身，连续下降的绝对低仓位，已经积累较强做多动能，基金仓位在 2 季度见底回到增仓通道是大概率事件；另一方面对于基金投资者而言，此一阶段或许是适当增加偏股基金配置的好时机，尤其对于投资方向估值风险较低的品种，建立底仓或者开始定投计划，转机已经在孕育。推荐配置相对均衡、精于选股、波段操作能力强的混合型基金，能适时把握结构性机会及局部热点。主题方面，我们推荐投资者把握大消费和大健康主题的长期趋势性机会，以及互联网和绿色环保相关的确定性成长机会。

　　固定收益类：选择短久期利率债与高信用评级的债券基金

　　利率债：随着3月经济、金融、通胀等数据的陆续公布，此前市场担心制约长端表现的基本面利空因素暂时兑现。未来利率走势依取决于经济能否延续企稳、通胀是否起来、和对信用风险的担忧是否加重，中观数据跟踪变得重要。从对未来风险预期看，美联储加息、经济和通胀水平、供给冲击以及信用风险冲击依然不乐观。因此我们认为，从交易的角度看，可适当博取短期超跌的机会，从配置角度看，也许还有更好的介入位置。我们认为二季度利率债市依然是防守优于进攻。

　　信用债：尽管经济短期改善，但债券发行人信用基本面仍差，很多企业严重依赖短期债务维系流动性，债券发行受阻将成为压垮企业的最后一根稻草，违约潮仍将继续，信用债仍面临调整压力。铁物资央企子公司、AA+评级的背景对债市刚兑信仰形成巨大冲击；另一方面，涉事债券的暂停交易、以及近期债券发行的频发取消等，意味着流动性风险加大。虽然上周信用债调整剧烈，但当前信用利差仍低于历史均值，而经济改善持续性存疑，因而信用债仍宜以防守为主，不立危墙之下。

　　可转债：上周市场转股溢价率继续回落，建议关注汽模、歌尔、广汽、白云、顺昌等溢价率在30%以内的股性个券。另外债性个券中，国资和国盛EB的到期收益率分别为1.2%和1.5%，可关注其长期配置机会。当前经济短期改善，股市情绪回暖，建议适当把握股性个券。

　　形势比人强，无论是商业银行的逆周期加杠杆行为，还是央行在全球继续宽松一片声中保持“矜持”，最终也只能影响市场短期走势而已，全球乃至中国的经济增长趋势性回落的风险在上升，不过央行对形势看法的不一致会带来货币政策的分化，进一步加剧了全球经济和金融的风险，债券市场仍在牛市途中。对于债券基金投资策略，我们建议投资者积极介入，优选高流动性短久期的利率债基和主配高等级信用债基金。

　　QDII：海外债基和黄金QDII是避险良港

　　2016年以来，全球金融市场出现剧烈震荡，避险情绪直线升温。市场预期，随着美国加息周期展开而世界其他主要经济体继续维持宽松的货币环境，以美元计价的资产价值或有所提升。在以美元计价的资产中，美元债因为其波动率低、与股市相关性低等特点，尤其受到避险资金的追捧。

　　对于国内投资者而言，投资美元债的主要途径仍然是借道美元债QDII产品。相较于直接换汇或者购买美元推出的主打海外债券市场的QDII产品包括国泰中国企业境外高收益债券基金、鹏华全球高收益基金、广发亚太中高收益债基金、华夏海外收益债券基金、中银美元债券基金、博时亚洲票息收益债券基金、富国全球基金，以及正在发行的南方亚洲美元债券基金、华安全球美元收益债券基金。

　　中国经济下行压力及股市震荡使得黄金避险需求存在。中国央行在去年7月以来连续增持黄金的资产多样化策略会对金价有所支撑。加上中国政府致力提升其对黄金市场的影响力，目前已有两家银行加入伦敦金银市场协会参与定价。而且临近春节，黄金的购买量会进一步攀升。随着美国经济的持续复苏，经济活动的扩张，大宗商品价格走稳，通货膨胀的上扬，黄金的抗通胀属性会被激活，重拾升势。

　　在强劲的避险需求下，黄金QDII也成为年初至今表现最为出色的品种之一。年初以来，在A股基金普遍收益欠佳的背景下，有14只QDII产品取得了正收益。其中，诺安全球黄金、嘉实黄金、添富贵金和易基黄金等四只“金基”，阶段涨幅均超过15%，在同类产品中遥遥领先。

　　市场综述

　　基金市场

　　上周普通股票型基金产品净值平均上涨3.19%，净值上涨的偏股型基金占比较高，且净值涨幅普遍大于1%，而净值下跌的主动偏股型基金产品的跌幅普遍在1个百分点以内。

　　上周指数型基金产品净值平均上涨3.04%。具体来看，跟踪煤炭、钢铁等大宗商品的基金涨幅居前；跟踪白酒、食品饮料等消费类产品的基金表现居后。上源类产品价格涨幅不小，相关个股亦表现较好；而白酒以及食品饮料等消费类个股在前期涨幅较大下本期表现较差，在此背景下相关基金亦呈现了不同表现。

　　债券型基金表现较差，多数的债券型基金产品净值下跌。其中可转债基金净值平均上涨1.03%，混合二级债基净值平均上涨0.08%，一级债基净值平均下跌0.34%，纯债基金净值平均下跌0.31%。

　　上周QDII基金净值普遍上涨，且涨幅普遍较大。其中油气类QDII基金整体涨幅明显居前。

　　图4：各类型基金平均收益率%（4月11日 -4月15日）

　　数据来源：和讯基金研究中心

　　股票市场

　　上周两市总体震荡上扬，但上周五开始显示出较为明显的上攻乏力。从周末消息以及本周消息面预期来看，虽然整体市场环境依然偏暖，但市场自有本身的运行规律，不少机构预计，窄幅震荡后，股指本周或面临方向选择，投资者仓位上不宜太过激进。

　　偏暖的消息面方面，首先，是官方再度给宏观经济和相关机构“打气”。其中，央行方面，16日，国际货币基金组织第33届国际货币与金融委员会(IMFC)会议在华盛顿召开，中国央行行长周小川表示，在经济进入中高速增长“新常态”的同时，中国经济增长的结构和质量不断改善，中国将灵活适度实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕。

　　证监会方面，中国证监会主席刘士余16日在深圳召开部分机构座谈会，就促进资本市场健康发展听取市场人士的意见和建议，督促市场机构稳健经营、诚信尽责。官方的表态有利于为资本市场的长期稳健发展提供稳定剂。

　　从支撑股价走势的最终因素——业绩来看，部分公司也格外给力。有统计显示，本周有481家公司一季报披露，其中雷柏科技(002577,股吧)净利增幅超过40倍。公告显示，雷柏科技对乐汇天下股权进行处置，一季度实现扭亏，预计净利润19675万元至20075万元，增幅超过40倍，短期或受到资金青睐。

　　产业方面一些动态和预期也值得关注。比如，有媒体报道，互联网彩票暂停一年后或将重新开闸，年内推有限试点。彩票主管部门正在研究互联网彩票以及电话彩票管理办法，并且将在2016年有限、适时地推动互联网彩票试点，相关概念股沉寂已久，值得关注。

　　行业板块：

　　图5：申万一级行业指数区间表现（4月11日 -4月15日）

　　数据来源：和讯基金研究中心

　　海外市场

　　海外经济：美国通胀小幅回落，IMF下调全球增速。美国3月CPI同比+0.9%，扣除食品与能源价格不计，3月核心CPI同比+2.2%。住宅与医疗成本仍在上涨，但涨幅放缓。耶伦曾表示不太会在4月FOMC会议上加息，而期货市场对于下一次加息时间的预测已经延后到今年12月。IMF下调16年全球经济增速预期从3.4%至3.2%，上调2016年中国经济增速预估至6.5%。在发达国家中，IMF下调美国和欧元区，腰斩日本经济增速预期至0.5%。

　　等待多哈原油冻产会议 美股周五小幅收跌

　　美股周五微幅收跌。多哈原油冻产会议前油价走低。4月纽约制造业指数创1年多来新高，3月工业产出下降0.6%。投资者仍然担心更多财报不及预期。

　　道琼斯工业平均指数下跌28.97点，报17,897.46点，跌幅为0.16%；标准普尔500指数下跌2.05点，报2,080.73点，跌幅为0.10%；纳斯达克综合指数下跌7.67点，报4,938.22点，跌幅为0.16%。

　　欧股跌0.3%终结五连阳 全周大涨3.5%

　　欧洲股市周五(4月15日)下滑，泛欧绩优股FTSEurofirst 300指数跌0.3%，本周仍大涨3.5%，为2月中来最佳周度表现。投资者在各大产油国召开会议以前持谨慎立场。

　　英国富时100指数收低0.34%，至6,343.75点，法国CAC指数下滑0.36%，收报4,495.17点，德国DAX指数跌0.42%，至10,051.57点。

　　金价收涨0.7% 风险偏好回升全周跌0.8%

　　黄金期货价格周五收高，但全周金价下跌0.8%，为3周以来首次下跌。本周美元汇率上涨令金价走低。本周白银表现要好于黄金。

　　纽约商品交易所6月交割的黄金期货价格收高8.10美元，涨幅0.7%，收于每盎司1234.60美元。但全周金价下跌约0.8%，为3周以来首次下跌。

　　多哈会议前再遭质疑 多头离场美油收跌2.8%

　　周五国际油价收跌，美油5月期货盘中一度跌至40美元下方，市场普遍预期周末的多哈会议对缓解当前严重的供应过剩影响有限，交易商提前调整仓位规避风险，拖累油价下行。

　　美国NYMEX WTI原油5月期货周五收跌1.14美元，跌幅2.75%，报40.36美元/桶，本周WTI油价上涨1.6%。布伦特原油期货价格周五收跌0.74美元，或1.69%，报43.10美元/桶。

　　债券市场

　　利率债：

　　一级市场：招标结果不佳。受到宏观数据、供给加大和市场谨慎情绪的影响，上周利率债一级招标结果不佳。周一农发债3年和10年期、周二4期国开债的中标利率均高于预期，长端更甚，周三公布的进出口数据向好，当日5年期国债中标利率因此明显上行；周四口行债利率也较高，10年国开中标利率落在3.4%，跟随二级收益率一起上升。

　　二级市场：利率大幅调整。上周债市大幅调整，可能因素包括经济数据向好，货币继续超增、信用违约事件频发引发流动性担忧、短期流动性略紧及应对赎回压力等。国开债调整幅度大于国债，长端调整幅度大于短端，1年期国债上行5bp至2.21%，1年期国开债上行8bp至2.52%；10年期国债持平于2.92%，而10年期国开债上行7bp至3.34%。

　　信用债：

　　一级市场净供给640亿元，供给略有降低。AAA和AA+等级占比下降，AA和AA-等级发行人占比上升，整体资质有所下降；建筑业占主要优势，制造业和综合类占比亦相对较高。在发行的127只主要品种信用债中仅有14只城投债，占比较低。上周二级市场成交8231亿元，交投热情有所提升。上周信用债品种收益率全面上行。1年期品种中，AA和AA-等级收益率分别上行27BP和25BP，其余等级券种收益率上行15-19BP。3年期品种中，超AAA和AAA等级收益率分别上行25BP和28BP，其余等级券种收益率上行30BP。5年期品种中，超AAA等级收益率上行15BP，其余等级券种收益率上行18BP。7年期品种收益率上行12BP。

　　可转债：

　　上周顺昌转债及其正股复牌，正股大涨13.91%，带动转债上涨4.71%，涨幅居首。其次为歌尔转债上涨2.2%，九州、广汽、三一等涨幅在1~2%，白云、电气、宝钢EB等涨幅在1%以内。仅江南和复牌的航信下跌，跌幅分别为0.26%和6.84%。