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前瞻本周系列经济数据:最好与最差的组合是什么?
2016年4月12日 14:46
来源:凤凰网 作者:本站
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怎么看本周的经济数据组合?本周经济数据陆续公布,较为一致的预期为投资与工业上行,融资与信贷上行,CPI上行较多。较好的组合是上述数据均温和回升;较差的组合则是增长与融资低于预期,物价高于预期。我们对三者的估计则为中性(不好不坏),对预期的冲击较为平淡:GDP(6.7)受消费与外贸拖累(名义GPD可能较高)、工业(6.2)与投资出现回升、CPI(2.5)温和回升。

二季度是增长与价格上升的缓冲期。由于一季度经济数据处于合理区间、且投资对稳定经济的贡献上升、价格的弹性扩大,供给侧改革导致产量出现良性低增长。因此加码刺激需求的政策必要性下降;与此同时我们一贯判断二季度面临价格的正常化,即价格出现稳定趋势,既非通胀、也非通缩。后文的周期追踪显示,地产销售高位下滑,我们预计3月可能已经是顶峰,二季度逐月下滑;而钢铁等行业的开工率保持低位缓慢恢复势态;水泥价格则连续五周上涨。

1、预计一季度GDP增速较15年Q4回落0.1至6.7%,需求角度仅投资支撑,消费、外贸下滑;不过如果从名义收入角度看,GDP的表现可能不低。“三驾马车”中投资保持稳定,起支撑作用,消费、外贸均较15年下滑。

投资存在上升空间,预计3月投资预期回升至10.5%。(1)年初宽信贷存在时滞,可能反映在短期的投资中,预计3、4月份投资在1、2月份反弹的基础上有一定持续性。同时财政资金年初释放较少,也为后面预留了空间。(2)地产投资短期回升。房地产交易的巨幅上升,与1、2月份地产新开工大幅回升同时发生,因此预期短期地产投资仍有恢复空间。(3)未来的投资回升的斜率可能趋缓:宏观数据显示3-4月份较1-2月份,投资占投资与消费的总和,将从40%提升到60%左右。而投资自身的节奏方面, 3、4月即便单月也将提升1-2个百分点。若3月投资维持10%增速,增量与1、2月份相比将增加1万亿,量级占15年投资额的2%,若后续保持同等增速,投资额的真实扩张将越来越大。

2、消费受汽车等拖累影响,预计3月增长10.1%

(1)伴随刺激政策效果衰减,汽车销售持续放缓:1-2月汽车销售延续下滑(-2.7至5.4%),符合我们此前预期,未来政策效果将逐步递减。(2)石油及制品类消费拖累减缓、结束下滑,小幅增长0.5%(12月-2.6%、15年-6.6%),连续2个月同比改善,预计3月数据表现逐渐回升。(3)地产相关消费将有回升:3月份地产销售同比增速85%,为14年以来单月最大涨幅,地产销售相关链条将高位回升。

3、3月出口有望大幅反弹至18%,一季度实际出口增速约较低

预计3月出口有望大幅反弹至18%,一季度出口较低。(1)先导指数PMI大幅回升:3月PMI大幅回升至扩张区间,达9个月新高,幅度1.2个百分点远超过去3年表现。制造业出口市场需求回升,重回扩张状态,新出口订单指数为50.2%,比上月上升2.8个百分点,是2014年10月以来首次升至临界点以上。(2)贬值一定程度有利出口:3月人民币贬值0.4%,(1月以来累计贬值0.7%),一定程度对钢材等商品出口起到促进作用;(3)3月可比邻国越南出口6.4%,连续两个月正增长。韩国降幅收窄4个百分点至-8.2%。(4)航运指数依然表现不佳,连续三个月下滑:3月份下滑48个点至693;(5)基数因素略显有利:3月份节假日影响消退、工作日同比多1天。低基数效应比较明显,去年同期同比增速-15%,为10年以来同期单月最大跌幅,预计3月出口有望大幅反弹。剔除掉技术性因素,一季度实际出口增速约-7%左右。

预计3月进口小幅回升至-10.1%(1、2月-13.8%)。(1)价格回升利好进口恢复,铁矿石连续三月上涨,并且涨幅逐渐扩大(17%),3月中钢协钢材价格指数更是环比增长14%。此外,PMI主要原材料购进价格指数为55.3%,高于上月5.1个百分点,连续两个月高于临界点,价格的回升对于进口恢复起到一定的拉动作用;(2)制造业进口市场需求回升,重回扩张状态,进口指数为50.1%,比上月提高4.3个百分点,是2013年12月以来的最高点;(3)BDI低位回升,环比增速25%,全球范围内大宗商品需求稍现改善;(4)基数低略显有利:去年3月进口同比-12.5%,为过去5年最低水平。综合看,3月导致进口大幅下跌的临时因素部分消退(低基数、大宗商品的价格传导效应),进口或有弱回升。

预计3月份贸易顺差会有小幅弱回升至300亿美元左右(前值325.9亿美元)。

4、预计3月工业增加值在年初低位基础上回升至6.2%(1-2月5.4%)。(1)工业产出环比回升明显,力度超15年同期:电厂煤耗环比大增41%,远高于15年同期15%;高炉开工率虽处在低位,但回升力度(3.5%)显著高于15年同期(-2.3%);3月PMI产出回升2.1至52.3,表明生产加速扩张;(2)工业品价格回升,预计3月PPI环比由负转正,同比拖累减弱;(3)3月工作日同比多增1天,环比1-2月(19天)多增4天,技术性因素有利。

5、宽信贷延续。预计3月信贷新增1.1万亿,余额增速回落0.3个百分点,社融新增1.8万亿,余额增速提高0.3个百分点。(1)一季度是“宏观审慎评估体系”(MPA)实施后的首次考核,在1、2月高信贷的基础上,为了更好地应对考核,商业银行在信贷投放节奏上将有所控制,尤其是1、2月信贷投放占比接近60%的中小型银行;(2)3月地产销售火爆,预计地产销售增长超过50%,同时重点城市成交均价快速上涨,带动居民中长期贷款;(3)加强监管背景下,表外业务将继续转入表内;(4)债券净融资量较15年提高(地方债务置换规模扩大、公司债[-0.02%]融资积极),以及新股发行有序展开都推动直接融资。

预计3月M1提高0.2至17.6%,M2下降0.2至13.1%。(1)基础货币收缩:3月央行通过公开市场操作回笼资金1.085万亿(2月净投放1780亿,1月净投放20775亿);人民币兑美元即期成交4439亿美元(日均193亿美元),较2月(春节)环比多增近2000亿美元,预计3月外汇占款减少在6000亿美元左右;(2)居民购房加速货币活化与信用派生:居民购房活化货币的同时增加信用派生,同时地方政府债发行,政府主导的投资逐渐开工,均带动3月信贷。

6、预计通胀4月短期见顶,二季度主要是正常化调整。预计3月CPI 2.5%, 4月为上半年通胀高点;价格正常化也促使需求类的政策不宜继续加码、维持即可。具体看,食用农产品[-2.12% 资金 研报]价格指数下滑0.6%,好于15年同期-2.4%;猪肉价格环比上涨0.5%(15年3月0.15%),15年3月末猪肉价格开始上涨,后期同比贡献逐渐收窄(15年6-8月快速上涨);蔬菜价格环比下滑0.9%,跌幅小于15年同期-2.9%,其中大白菜涨势最为迅猛(环比13%),此外土豆、豆角略有上涨,其他品种下滑明显(超过-10%);从过去经验看,大白菜、猪肉、白条鸡上涨容易叠加气候、集中开工影响,随着天气回暖,蔬菜供应增加,且结合种植面积扩大、受灾面积低于08年等基本面因素,预计后面逐渐回归价格正常化。

7、供给侧改革、补库存、开工季到来等因素推动生产资料价格上涨,预计3月PPI环比转正,同比回升至-4.4%,未来PPI逐季回升。具体看,多个生产资料相关指数环比涨幅明显扩大,如南华工业品指数环比上涨8.4%(2月4.6%),中国大宗商品价格指数环比8.95(2月3%),CRB现货指数上涨2.7%(2月1.9%);其中煤钢价格上涨明显,主因行业开工低位温和回升,而社会库存与企业库存继续下降,同时随着天气转暖,下游开工需求增加。

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