4月M2同比增速从3月的11.6%下降至10.1%，远低于市场预期的11.9%和我们预测的11.7%。我们认为，4月M2同比增速回落主要反映去年同期高基数效应(2014年4月央行向国家开发银行发放了1万亿元的抵押补充贷款)。环比来看，4月M2季环比年化增速从3月份的9.3%反弹至11.6%，为2014年6月份以来首次上升。货币供应量环比增速加快，与4月份银行间同业拆借利率月度平均值从3月份的3.69%显著回落至2.49%的走势相符。

4月份新增人民币贷款为7,080亿元，低于我们预测的9,000亿元。但是，4月份新增贷款低于我们预期主要受央行统计口径变化的影响，而按照老口径计算的新增贷款基本符合我们预期(关于统计口径变化的更多细节，请参见中金银行组发布的4月信贷数据前瞻报告)。按照可比口径，4月份人民币贷同款比增速从3月份的14%上升至14.1%，表明货币条件更加宽松。从贷款结构来看，4月份新增按揭贷款占比从3月份的21%大幅上升至41%，表明在近期房地产政策回归中性和整体市场流动性状况放松的推动下，房地产需求出现显著反弹。

4月份社会融资总量降至1.05万亿元，低于3月份的1.18万亿元和去年同期的1.5万亿元。其中老口径新增人民币贷款增加8,050亿元，与去年同期7,750亿元相差不大，表明非信贷融资(表外融资)是社会融资总量同比下降的主要原因，这可能还是反映银监会43号文压缩非标业务的影响。

向前看，央行将进一步放松货币政策以提高货币乘数(下调存款准备金率)和扩大基础货币(甚至直接购买国内资产)，我们预计M2同比增速2、3季度将加快。M2环比增速反弹验证了我们关于4月份货币条件宽松已经开始的判断。如果政策放松的立场继续保持，我们认为融资成本的下降将推动经济迎来周期性复苏。我们重申2015年存款准备金率还将下调200个基点的预测。