导语：有市场观点将定向发行视作是银行板块的重大利好，不过对此业内对此仍存争议。

经济观察网记者周子崴

12日，财政部、央行和银监会联合发布了定向发行地方债方案，根据方案内容，采用定向承销方式发行部分地方债，而地方债将纳入抵押品框架。

定向发行的规模有多大？方案规定，对于地方政府存量债务中的银行贷款部分，地方财政部门应当与银行贷款对应债权人协商后，采用定向承销方式发行地方债予以置换。对于地方政府存量债务中的信托、证券、保险等其他机构融资形成的债务，经各方协商一致，地方财政部门也可采用定向承销方式发行地方债予以置换。

在多位市场人士看来，第一批1万亿置换额度中，大部分将采用定向的方式发行。海通证券分析指出，13年6月底存量债务中贷款占比50.8%，15年到期一类债务约1.86万亿，若贷款全被置换，估算最多有超过9000亿贷款采取定向发行。

此前，对于地方债务置换，债券市场的担心在于，短期利率债供给大增，将对当前利率债市场形成挤出效应，而定向发行地方债由于并不进入市场发行，因而可以缓解由于短期供应大增对市场造成冲击。

不过，市场仍然存在隐忧，“定向发行其本质是摊派发行”，人民大学国际货币研究所研究员张超解释道，定向发行地方债用于置换到期贷款，但利率远低于贷款，“定向发行是不得已而为之，如果按照公开发行定价，难以满足政府降低利率的要求。”

张超指出，定向发行是价格扭曲的手段，会对市场带来负面影响，而定向发行投资者需要央行给予流动性支持，否则投资者也不会认购。

有市场观点将定向发行视作是银行板块的重大利好，不过对此业内对此仍存争议。

国泰君安最近的研报指出，新的方案有助于降低地方政府融资成本和无风险利率，恢复地方政府和商业银行再出发能力，利好经济和股市。一位银行业人士分析道：“利好的逻辑在于，用地方债置换贷款，降低了银行资产的风险”，他表示，新政将地方债纳入抵押品框架，也提高了银行购买的积极性。

在某股份制银行人士看来，纳入抵押品框架是“千呼万唤始出来”：“别的债，像国开债都能融资，利率债本身收益率低，回购融资应该能放开一些，至少财政部自己发的债，国库质押融资、公开市场操作应该能用，这几年财政部承销团大会一直在提，现在终于突破了。”

多位接受采访的市场人士认为，对于银行而言，定向与否对银行而言并没有太大差别，南方某商业银行投行部人士认为，事实上对于商业银行而言，定向发行和公开发行差别不大：“地方债收益率本来就比较低，这决定了商业银行是地方债购买的主力，即使不是定向发行也是如此。”

前述股份制银行人士认为， “摊派发行”对于银行而言弊大于利，“国家明显使用低收益代替高收益，而且商业银行的这部分贷款里，其实没有听说有什么违约过。现在虽然是低风险了，但是收益率很低，对于银行的资产而言并不算有利。”