中国房地产市场正在经历长达数年的下行周期，因此加码基建投资对于支撑内需十分重要。

但是，作为基建投资的主要执行者，地方政府面临着土地出让收入减少的挑战；而且在新的地方政府债务管理框架下，地方政府通过平台公司融资的能力将严重受限。　　很多投资者担心，地方政府融资困境不仅会导致政府支出和经济增长明显减速，也可能会激化地方债务融资压力，给金融系统带来严重风险。

今年地方政府土地出让收入料将减少三分之一

我们预计今年地方政府土地出让收入降幅可能高达三分之一，从而显著削减其实际可自主支出的资金，规模约为国内生产总值（GDP）的1%。

此外，地方政府债券发行量可能只是以往融资平台举债规模的一半，这又带来规模超过GDP的1%以上的融资缺口。

考虑到地方政府层面缺乏偿债能力、以及今年基建投资需求高于2014年，对应的潜在融资缺口规模可能要大得多。

上述令人担忧的估算结果是基于如下假设：银行不会继续对到期地方债务进行展期、融资平台被禁止新增债务规模，新的政府与社会资本合作模式（PPP）效果不佳。

不过，与这些假设相反，我们预计中央政府将采取务实的办法来解决问题。

虽然PPP可能不是实现地方政府财政和融资自律的最佳方法，但是我们认为PPP最终将有助于引入企业资本（包括一些符合要求的国企和地方融资平台）参与基建投资。

我们还预计，一些原有做法将在未来的一段过渡时期内继续推行，例如展期到期地方债务、允许融资平台为现有项目融资等。

此外，我们预计2015年中央政府及政策性银行将增强对基建投资的资金支持。

最后，我们预计重组存量地方政府债务将有助于减轻整体偿债负担。

虽然我们预计政府将采取务实做法，并不会骤然大幅削减地方政府融资，但我们的确认为第一季度、甚至在2015年上半年，地方政府融资和基建投资都存在下行风险。

正式的地方政府债券发行要到今年3月全国人大会议召开后才会开始，PPP模式的具体细节仍在设计中。

同时，一些不确定因素也可能会阻碍融资平台的债务融资。

因此，我们预计2015年一季度基建投资增速将放缓，再加上房地产建设活动减速，可能会导致经济增长势头进一步减弱。

3月两会（人大和政协会议）结束后，我们预计资金支持力度加大、政策不确定性降低，这将推动今年二季度和三季度基建投资和GDP增长反弹。