实体经济通缩预期抬头。

最新数据显示，受国内需求疲软、国际原油价格大跌等影响，11月CPI同比涨幅创五年来最低，PPI则创下一年半来最大跌幅。“这反映出当前经济仍面临较大下行压力，产能过剩与需求疲弱矛盾突出。”专家认为，为稳增长、促改革，货币政策有望进一步放松，降息降准步伐不会停。

国家统计局10日公布的数据显示，11月CPI同比上涨1.4%，创下2009年11月以来的五年新低。

“由于实体经济疲弱态势没有根本性扭转，所以物价涨幅在明显回落，显示实体经济还是偏弱的格局。”交行首席经济学家连平说。

CPI同比已经连续三个月维持在“1%”时代，连平预计今年四季度CPI同比涨幅将低于2%，其宏观研究团队还下调了全年CPI预期至2%左右，此前预测值为2.2%。

对于明年的CPI走势，研究机构也认为，上涨动力不足，仍有下行可能。中金公司预测，明年CPI同比或在1.4%，经济面临通缩的风险高于通胀风险。

当天公布的另外一项数据11月PPI，同比跌幅扩大至2.7%，也印证了通缩风险在加剧。

“11月份PPI环比继续下降主要是受国际油价连续下跌的影响。”国家统计局解读数据时说。

而申银万国[11.82%]首席宏观分析师李慧勇认为，物价下跌、通缩风险加深的“罪魁祸首”不仅是以原油为代表的大宗商品价格下跌，还有内需不足。

“次贷危机之后主要经济体都在与通缩做斗争，目前看中国面临的形势也较为严峻。”李慧勇说。

11月的PPI同比已经连续33个月负增长，但摩根士丹利华鑫证券高级宏观策略分析师章俊在接受上证报记者采访时称，“PPI增速短期内难有起色，并且面临的输入性通缩压力还会加大。”

日益增加的通缩风险则给货币政策施加了压力。

瑞银证券首席经济学家汪涛说，“过去3年实际利率保持在4%-5%的高位，而通胀回落将进一步推高实际利率。这将进一步打压投资需求、加剧企业和居民债务负担、拖累经济增速。鉴于此，央行有必要进一步降息，以避免通缩、降低实际利率。”

中金公司也认为，当前实体经济通缩预期抬头，逆周期的货币政策放松非常必要，降准、再次降息的压力仍大。预期明年或有两次降息、四次降准。

当然，通胀低位运行也为新一轮价格改革打开了“窗口期”。中国国际经济交流中心咨询研究部副部长王军指出，理顺能源、交通、环保等领域的价格形成机制难度很大，但事关中国经济转型升级和长远发展，是建立市场机制必须逾越的一道坎儿，要抓住时机推进。