作者：兴业宏观王涵 来源：XYMACRO

据报道，总理表示4月M2放缓，同时近5万亿的交通规划公布且新一轮PPP项目申报将启动，我们认为：

1）1季度经济数据超预期后，货币政策对稳增长的诉求回落；

2）相关政策推出使得市场对于财政发力预期上升，实际上财政支持已扩大；

3）而财政政策本身也悄然发生变化：财政支出受限，创新型财政工具或提速但面临挑战。

1季度经济数据超预期后，货币政策对稳增长的诉求回落

近期，我们在4月26日《政策重心：从企稳向转型倾斜》、5月9日《稳政策，稳预期》等多篇政策周报中持续提示，自1季度经济数据超预期后，近期对经济的担忧程度进一步下降，政策对稳增长的诉求也较前期有所下降。据报道，张总理周三在经合组织主办的论坛上表示“4月M2增速较上月放缓，中国将通过包括破产在内的措施来降低经济中的杠杆，未来不会实施大规模的刺激措施”。而实际上，从近几周的货币政策来看，公开市场操作持续相对稳健，上周也暂停了MLF操作，意味着1季度货币超预期大幅扩张的阶段或暂告一段落。

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相关政策推出使得市场对于财政发力预期上升，实际上财政支持已扩大

昨日，交通设施工程三年计划公布，其中铁路、城市轨交计划投资额均超万亿元。同时，据报道，第三批PPP项目申报将很快启动，数量和金额有望超过前两批，使得市场对于财政发力的预期有所上升。在2016年年报《渐行渐远的流动性陷阱和资产荒》中，我们就强调在财政方面，2016年或将通过“托民生+减税”来扩大宽松力度。实际上，从数据来看，财政支出/财政收入的比值在上升，指向财政支持力度已经有所扩大。同时，对多个产业的减税政策也在持续推进，如上周财政部公布了对软件和集成电路相关企业的税收优惠政策等。

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而财政政策本身也悄然发生变化：财政支出受限，创新型财政工具或提速但面临挑战

受制于土地财政效应减弱、经济增速放缓及税改导致税收收入放缓、赤字率等因素的制约，财政支出提速是有天花板的。在这种情况下，创新型财政工具或相应提速，近期再度推进PPP就是很好的印证。但值得注意的是，数据指向年初以来民间投资持续下降，且主要集中在第三产业，尤其是一些具有公共属性的行业，比如水电供应、公共管理、水利建设等。这意味着在在经济下行的压力下，如何提供回报较高的项目来吸引民间资本也是财政创新需要考虑的问题。