周一中概股遭重挫，因百度竞价模式堪忧，其股价盘前重挫5%。开盘之后中概股更是哀鸿遍野，截止收盘，陌陌大跌15.84%，奇虎360跌超10%，京东跌7.02%，百度跌幅收窄，收盘跌2.56%。证监会6日称，境内外市场的明显价差和壳资源炒作应得到重视，正对中概股通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。监管层对中概股回归的关注，直接影响相关个股在美国市场的表现。

百度在美上市股周一盘前一度重跌7.1%以上，市值大幅缩水42亿多美元，合人民币近280亿人民币。稍早时国家网信办、国家工商总局、国家卫生计生委和北京市有关部门组成的联合调查组发布了针对百度的调查结果：调查组认为，百度搜索相关关键词竞价排名结果客观上对魏则西选择就医产生了影响，百度竞价排名机制存在付费竞价权重过高、商业推广标识不清等问题，影响了搜索结果的公正性和客观性，容易误导网民，必须立即整改。

9日，网信办表示，竞价排名影响搜索结果公正性和客观性，要求百度立即整改。

据新华网报道，国家网信办5月2日会同国家工商总局、国家卫生计生委和北京市有关部门成立联合调查组进驻百度公司，集中围绕百度搜索在“魏则西事件”中存在的问题、搜索竞价排名机制存在的缺陷进行了调查取证。调查组认为，百度搜索相关关键词竞价排名结果客观上对魏则西选择就医产生了影响，百度竞价排名机制存在付费竞价权重过高、商业推广标识不清等问题，影响了搜索结果的公正性和客观性，容易误导网民，必须立即整改。

调查组对百度公司提出了以下整改要求：

一、立即全面清理整顿医疗类等事关人民群众生命健康安全的商业推广服务。即日起，对医疗、药品、保健品等相关商业推广活动，进行全面清理整顿，对违规信息一经发现立即下线，对未获得主管部门批准资质的医疗机构不得进行商业推广。

二、改变竞价排名机制，不能仅以给钱多少作为排位标准。立即调整相关技术系统，在2016年5月31日前，提出以信誉度为主要权重的排名算法并落实到位；对商业推广信息逐条加注醒目标识，并予以风险提示；严格限制商业推广信息比例，每页面不得超过30%。

三、建立完善先行赔付等网民权益保障机制。畅通网民监督举报渠道，提高对网民举报的受理、处置效率；对违法违规信息及侵害网民权益行为，一经发现立即终止服务；建立完善相关机制，对网民因受商业推广信息误导而造成的损失予以先行赔付。

附：中概股涨跌幅

回归公司溢价奇高

综艺股份[-9.96% 资金 研报]5月4日公告，公司拟以支付现金及发行股份的方式，总计作价101亿元收购中星技术100%股权。A股公司重组收购中概股资产原本是市场炒作的绝佳题材，但综艺股份复牌之后，三个交易日持续下跌15.76%。

投行人士指出，一方面因为中星技术借壳综艺股份尚未被批准，市场就传言监管层暂缓中概股在国内上市，证监会证实对中概股回归A股影响进行研究分析；另一方面，更重要的原因是，中星微电子私有化时对应人民币估值为29.34亿元，其旗下的子公司中星技术回到A股之后估值竟达101亿元，足足高出71.66亿元。

中星微电子在美国上市期间，业绩表现并不稳定。Wind统计显示，2011年至2014年，营收增速分别为-29.88%、11.83%、-9.36%和55.67%，2011年至2013年还持续亏损，2014年才盈利2874.09万元。

此次注入综艺股份的子公司中星技术在剥离芯片业务之后，承诺2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益的归属于母公司股东净利润预测数为3.46亿元、5.58亿元和9.16亿元。

上述投行人士指出，盈利状况不佳的中概股，为了满足A股上市条件享受高价差，通过拆分盈利资产包装注入或者借壳A股公司是常事。

万里股份[-9.99% 资金 研报]5月4日公告，拟通过定向增发融资30亿元人民币以收购搜房网资产。目前该计划仍有待监管部门批准。搜房网并未从美国市场退市，但通过拆分盈利的互联网房产及家居广告营销业务，期望实现在A股和美股两个平台运作，仅A股部分资产就估价达161.8亿元，高于搜房网5月6日在美28.62亿美元的市值。

搜房网的业绩表现同样不佳，2015年公司收入8.835亿美元，亏损1520万美元。此次拟在A股上市的资产，2014年度和2015年度未经审计的归属于母公司的净利润分别为9.53亿元和7.74亿元，可见业绩呈现下降趋势。

多数公司业绩低迷

中星微电子、搜房网的“回归”只待监管部门放行，另有超过30个中概股回归还在路上。2015年1月以来，已有42家在美上市中资股宣布私有化，13家已经完成，但梳理相关公司过往业绩发现，其中大多数公司业绩不佳。

自去年以来宣布或完成私有化的中概股公司中，近三年营收保持高速增长的并不多。奇虎360、欢聚时代算是其中的佼佼者。欢聚时代2011年以来持续盈利，2011年至2014年的营收增速都保持在100%以上，但在2015年只增长60.32%。

欢聚时代3月22日公布财报显示，公司受在线游戏业务下降拖累，去年净营收同比增长60.3%至58.972亿元；净利润为10.332亿元，同比下降2.94%。

更多拟回归中概股公司在美国上市多年盈利状况并未改善。世纪互联最近三年亏损逐渐加大，2013年至2015年亏损额分别是4822.6万元、34848万元、42809.9万元；航美传媒2011年至2014年一直在亏损，期间营收在2013年以及2014年也出现下滑；优酷土豆（合一集团）最近几年亏损额也逐年扩大，营收增速更是逐年下滑，2011年营收增速为131.89%，2014年营收增速只有39.46%。

营收增速下滑是普遍现象，刚刚并入首旅酒店的如家，2012年至2015年的营收增速分别是45.97%、10.06%、5.2%、0.07%。世纪佳缘2011年至2014年的营收增速分别为97.65%、24.01%、19.91%、24.64%，净利润也逐年下滑。

业内人士指出，目前回归的中概股中除了少数公司属于行业龙头，更多公司其实在行业内表现不佳。以电商平台为例，阿里和京东已经成为巨头，营收保持较高增长，当当网作为电商平台的境地较尴尬。

3万亿中概股回归的那些事：这六大问题最值得深思

本文来自公众号：券商中国

上周五监管层说要研究中概股回归的影响，5月9日权威人士说要加强退市等基础性制度建设，一时间，无业绩支撑的壳资源成了夹心饼干的那个心儿！ 　　

业界普遍关心的六个问题是：

1、全球中概股有多大规模？其中有多大规模有回归的冲动？

2、全球中概股平均市盈率是多少？被海外投资者低估了吗？

3、中概股不远万里回归究竟是为何？

4、中概股集体回归有什么危害？

5、如何彻底打消中概股回归的冲动？

6、借壳上市时给资产的估值全部给了美国投资者吗？

问题一 5000亿美元中概股存在回归冲动
据数据，目前全球有352家中概股，市值达到1.4万亿美元。不过，由于兖州煤业[-9.99% 资金研报]、中国铝业[-4.41% 资金 研报]、中国国航[-2.72% 资金 研报]、南方航空[-1.11% 资金 研报]、东方航空[-0.43% 资金 研报]、中国联通[-2.49% 资金 研报]、中国电信[0.00%]、中海油、中国人寿[-3.08% 资金 研报]、中国石油化工股份[-1.47%]、中石化、中石油、中国移动[-0.90%]等公司属于国有企业，回归的程序和需要考虑的因素较为复杂，而且有些已经在A股上市，因此不应考虑在有回归冲动的范围之内。 　　排除上述国有企业，剩余300多家中概股的市值约为5000亿美元，全部回归A股，至少需要6000亿美元到7000亿美元的对价，换算成人民币达到4万亿的规模。

问题二 中概股平均市盈率约为13倍

据统计，有数据的215只中概股的市盈率为13倍，这一市盈率约为纳斯达克综合指数[-2.03%]成分股市盈率的一半，较道琼斯综合指数成分股的市盈率也低30%。而目前A股中小板和创业板市盈率分别为45倍和67倍，沪深主板市场的平均市盈率为14倍和23倍。 　　且不说中概股与A股估值之间的估值差异，即便在美国也有被歧视的嫌疑。不过，这并非没有原因。 一是国外投资者不了解中概股经营情况，二是中概股在历史上有不诚信记录，曾被浑水等机构围猎，导致国外投资者产生了偏见，三是国外优秀互联网公司比比皆是，导致一些新兴产业的中概股不能脱颖而出。

问题三 不远万里只为估值套利

正如上文所说，中概股平均市盈率仅为13倍，代表新兴产业的中小板和创业板市盈率高达45倍和67倍，这就形成了天然的套利机制——将中概股私有化，然后来A股套现。

笼统地说可能不具备说服力，举个例子便可十分明白。人人都说奇虎360的市盈率高达36倍，这家公司在美国并没有被低估，为何也来凑套利的热闹？去年6月17日晚间，奇虎360宣布，董事会收到创始人周鸿祎的一份不具约束力的提案，该私有化提案对奇虎360的估值为90亿美元。中金认为，如果奇虎360回归A股上市，其市值将高达3800亿人民币，相当于市值扩大近七倍。中金的计算方法是将奇虎360各项业务按照A股类似上市公司的估值水平进行估值，然后进行加总。其中包括360 PSP业务估值1400亿人民币、搜索业务1100亿人民币、游戏业务740亿人民币、企业安全业务420亿人民币、智能手机业务140亿人民币、净现金10亿人民币，加起来就是3800亿人民币。 　

中金分析师陈昊飞和吴越指出，这还是出于“保守估计”，既没有对奇虎360的领导力给出溢价，也没有计入奇虎360与国药控股[1.41%]合作成立医药电商的进展。 　　

不过，考虑到A股经历了一轮股市异常波动，相关公司的股价已大幅下跌，但市值仍有望扩张3倍。面对百亿美元以上的盈利，试问谁经得起这种诱惑。当然，这只是从估值套利角度思考奇虎360这家公司的回归，其实集团战略调整、大股东认为公司股价在海外被低估、融资功能丧失、维护股东关系成本过高等也是这类中概股回顾A股的重要原因。

问题四 中概股集体回归的五大危害

综合业界评论，中概股集体回归，可能会冲击创业投资市场、消耗大量外汇、冲击A股估值。具体而言，主要有以下五大危害。 　　

一是以前大量PE和VC资金还做成长股投资(哪怕是pre-ipo突击入股)，资金好歹进入实体经济，促进了实业投资；但中概股私有化之风刮起后，许多PE开始只做这种所谓的无风险套利业务，钱都是在境内外股东层面流转，恶化了近年来我国金融系统脱实向虚的问题。 　　

二是除不能促进实业投资外，中概股集体回归，势必消耗我国大量外储，尤其估值套利的逻辑深入人心后，这种操作手法还扩散为收购纯海外资产做货币和估值套利。 　　

三是估值套利这种逻辑本来无可厚非，但是后面宣布私有化的中概股越来越不象话，不仅估值低的搞，连估值相对合理的也开始玩跨市场套利。 　　

四是恶化了市场风气。前几年评估值在25亿以下的借壳交易很多，中概股这些大家伙一回来，直接把4亿净利润以下、评估值在50亿以下的资产扫出借壳市场，35亿以下的壳基本绝迹，越烂的上市公司越枪手，预期收益和胃口越高，严重扭曲市场资源配置。 　　

五是自从有中概股项目以来，PE都学会不尽调、不研究、不访谈，闭着眼往里进。盈利模式变为介绍项目和搭结构发产品坑散户，大量机构人员沦为拉皮条的掮客，严重恶化PE行业生态。 　　

问题五 治本唯有估值衔接

针对市场传言称中概股回归可能被叫停，监管层上周五回应称，将证监会已经注意到相关舆情，按照相关法律法规，近三年已经有在国外上市的5家红筹企业通过并购重组在A股上市，市场上对此提出质疑，认为这类企业回归A股有较大的特殊性，特别是对境内外市场的明显价差、壳资源炒作应该高度关注，证监会注意到市场相关反应，目前证监会正针对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行深入的分析研究。 　　

业界表示，中概股回归潜在的危害已被社会各界诟病，监管层提出要深入分析研究意在规范这种估值套利和壳资源炒作的行为。但真正能起到治标又治本作用的策略是，海内外市场估值价差要收窄。 　　

估值价差如何收窄？指望全球市场的中概股估值大幅提升有点一厢情愿，比较现实的是A股市场的估值要下调，近两日A股市场连续下挫的原因之一就是这个。实际上奇虎360等中概股在美国并没有被低估，但相对于A股的估值，显然是被低估了，或者说被相对低估了。 　　

问题六 最大赢家为参与私有化的股东

值得注意的是，目前市场上对中概股回归还存在一定误解。误以为借壳上市时，A股给注入的资产的估值，将全部给美国投资者，实际上最大的赢家是参与私有化的股东。 　　

根据奇虎360的私有化方案，奇虎360的估值仅为90亿美元，较前一交易日的收盘价溢价了17%。这90亿美元才是参与私有化的股东向私有化以前的股东支付的对价，私有化以前的股东包括了奇虎360的大股东，以及海外的投资者。据统计，美国上市公司私有化平均溢价比例约为28.4%，也就是说美国投资者搭上中概股回归的平均超额收益率不足30%，而剩余的几倍，乃至几十倍的盈利都被参与私有化的股东瓜分。