来源：兴业宏观，作者：王涵

摘要：1）解决了“钱”的问题后，经济和上市公司情况得到阶段性改善；

2）宏观经济结构性问题仍存，有待转型增效；

3）稳增长达标后，政府重点已逐渐向转型回归。

解决“钱”的问题后，上市公司状况得到改善

从上市公司2015年年报和2016年1季度季报的数据来看，长期的货币宽松环境为企业提供了充分的金融支持，企业现金流情况持续改善，筹资现金流自2015年2季度起出现快速上升，经营现金流也由2014年的低谷逐渐转正。在金融支持下，2015年下半年以来上市公司的资产负债率（经季调）进一步上升，与社融的高速增长相一致，反映在金融的支持下企业进一步加杠杆。2016年以来，宏观经济增长出现企稳，上市公司盈利情况也得到改善，营业收入和毛利率出现双双回升，企业库存去化较快。随着货币政策传导渠道的逐渐修复，“货币宽松”逐渐地转化为“信用宽松”，而在解决了“钱”的问题之后，经济需求也得到了进一步刺激的空间。

但调结构和增效率仍需加力

虽然2016年以来上市公司的现金流和盈利情况都出现改善，但其中也存在一定的结构性问题：

A） 从产业结构来看，毛利的改善主要受到房地产、农业、钢铁、有色、建筑等行业的拉动，并且较大程度上受到价格上涨影响，随着近期房地产管控政策的出台和黑色大宗商品的调整，持续性有待观察。

B）虽然企业毛利润的增长较快，但是资本回报率却出现持续下滑，反映了放水帮助企业生存环境改善，但并未明显提升企业生产效率。

政府工作重心：稳增长—>促转型

整体而言，长期的货币宽松帮助降低了企业的融资成本和财务费用，改善了企业的现金流和经营情况，但并未带来生产效率的提高，后者需要产业升级、去产能等促转型政策的支持。对于政府而言，在2016年年初“稳增长”已初见成效的情况下，工作的重心可能偏向“促转型”。事实上，近期“营改增”、金融监管等转型政策陆续出台，或已经反映了政策风向的一些变化。